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中金发布研报称，维持东岳集团（00189）2025/2026年净利润预测21.13/26.94亿元人民币，目前股价对应2025/2026年P/E为7.7/6.0x。该行维持目标价11.6港元和“跑赢行业”评级，对应2025/2026年P/E为8.8/6.8x，较当前股价有14.9%的上行空间。
中金主要观点如下：
预告1H25归母净利同比增长约150%
公司预告1H25归母净利润增长约150%，对应1H25归母净利润约7.7亿元人民币。根据公司2024年报，公司作出售用途之物业账面价值为1082万元，考虑潜在减值项，经营性业绩基本符合该行的预期。
氟聚合物、有机硅价格筑底
根据百川盈孚数据，1H25氟聚合物PTFE/PVDF（电池级）/FEP/FKM（二元胶）均价约为4.23/5.34/6.0/6.13万元/吨（YoY-7%/-15.6%/-23.7%/-14.9%）。1H25有机硅DMC市场均价约为1.28万元/吨（YoY-12.4%）。该行认为，氟聚合物、有机硅行业供应端约束较弱，价格持续下行一定程度上对冲了公司制冷剂价格上涨带来的利润弹性。随着“反内卷”政策的深入落实，该行认为，有机硅、氟聚合物供需格局有望得到改善，价格有望筑底回暖。
R22逐步进入需求旺季
R32等三代制冷剂需求端主要跟随新装空调，R22需求端主要来自存量空调维修，随着7-8月份空调使用率提升，维修加氟需求有望得到提振。年初以来R22价格涨幅低于三代制冷剂品种，该行认为，随着维修需求旺季来临，R22价格有望补涨。同时，行业正在加大打击R22非法生产的力度，R22盈利有望随着非法产能出清继续提升。
热电联产项目巩固成本优势
2024年10月28日，淄博市生态环境局关于淄博东岳新能源有限公司3×5万千瓦背压机组热电联产项目环境影响报告书受理公示，建设内容为：4×480t/h
高温超高压煤粉锅炉+3×50MW 高温超高压背压机+3×60MW发电机及配套辅助设施。该行认为，电厂更新项目有助于公司进一步巩固成本优势。
风险提示：制冷剂价格大幅波动，氟聚合物新增项目投产进度不及预期。
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责任编辑：史丽君
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